关于中国国债市场流动性的研究- 澳门葡京赌场官网

关于中国国债市场流动性的研究ヒ弧⒐债流动性问题动态研究
  ィㄒ唬┕债流动性毕业论文网www.lw54.com的内涵
  ス债流动性是指国债持有人可按自己的需要和市场的实际状况,灵活地转让国债,以提前收回本金和实现投资收益。国债流动性首先取决于市场对转让所提供的便利程度和债务人的资信状况;其次还表现为国债在迅速转变为现金时是否蒙受价值损失。
  ィǘ)国债流动性的度量方法与指标体系
  ス债流动性反映了国债在二级市场中的根本特征,但仅根据定义我们并不能直接将其量化出来。目前西方各国衡量国债流动性的指标有很多,但最常见的主要有以下三种:
  1.深度(depth)
  ド疃戎覆换嵊跋煜中惺谐〖鄹竦淖畲蠼灰琢浚或者说能改变市场价格的最小交易量。我们通常用某一时期内的国债周转率(turnover ratio,即交易量/上市国债余额)来度量国债交易深度,这一指标不仅较为精确地反映了国债现实交易量和潜在交易量之间的关系,而且作为相对值还可以很方便地用于不同规模市场之间的比较。
  2.紧度(tightness)
  ソ舳戎附灰准鄹衿离市场中间价的幅度。一般来看,我们常常通过买卖差价(bid-ask spread)来衡量国债交易的紧度,因为债券买卖价差充分反映了市场交易的成本和风险,买卖价差越小,国债市场的竞争就越激烈,国债交易的流动性也就越强。实践中度量买卖价差的方法具体有三:一是做市商(market-maker)报价的价差,二是某一时期交易价差的加权平均值,三是实际交易的价差。其中,实际交易价差最为准确地反映了国债价格的实际变化。 思想汇报 http://www.lw54.com/sixianghuibao/
  3.弹性(resiliency)
  サ性指发生波动的市场价格随机恢复到均衡状态的速度(收敛速度)。弹性是从市场角度反映了即将进行交易的国债所需经历的价格变动过程,反映了价格动态变化条件下的国债潜在交易量,从而解释了市场承受外部冲击的能力,为潜在交易者提供了有用的信息。
  ケ1 各国政府债券市场流动性的比较
  
   加拿大意大利日本英国美国
  买卖价差
  2年期235316
  5年期债券559416
  10年期567431
  30年期101416831
  余额285110019194583457
  年度交易量6243841913282322275901
  换手率21977697022
  
  资料来源:国际清算银行统计数据(1999)
  ザ、关于我国国债市场流动性的制约因素分析
  プ芴迳峡矗目前制约我国国债二级市场流动性的因素主要包括:
  ィㄒ唬┕债期限结构不合理
  ピ诓品设计方面,影响市场流动性的制度因素主要是国债期限结构。国债市场品种期限结构安排应该考虑国债价格的波动性以及不同投资者的风险厌恶程度。期限品种结构丰富的市场,能够在不同程度上满足投资者的多种需求。投资者能够随时实现在不同品种上的投资转化,因而市场表现活跃,流动性就好,反之,国债市场流动性会降低。 论文网 http://www.lw54.com
  ィǘ)市场分割原因
  コて谝岳矗国债市场处于不同程度的分割状态:一是市场参与主体相互隔离。作为债券市场最主要参与主体的商业银行,只限于在银行间市场交易;二是上市品种相互隔离;三是两个市场的债券托管和清

中国国债期货交割期权定价及实证研究- 澳门葡京赌场官网

国债期货作为国债的一种衍生品,若使用得当能够以较低的成本有效规避国债面临的利率波动风险。国际经验表明,国债期货是全球范围内使用最广泛、效果最显著的利率风险管理工具之一,能满足各类金融机构的避险需求。我国债券市场规模增速远远快于全球平均增速,同时我国利率市场化进程正在加速推进。利率市场化给债券市场带来了巨大的挑战,体现在利率骤然上升、波动幅度和频率加剧等方面,这加剧了债券投资者规避利率风险的紧迫性。使用国债期货进行基差套利和套期保值都需要考虑交割期权的影响,因为可以提高套利和保值的效果。国外许多学者对美国国债期货的交割期权进行了大量理论和实证方面的研究。本文使用Margrabe二元资产交换期权定价模型,通过实证分析了我国国债期货上市后交割期权价值的大小。
  一、国债期货交割期权的分类
  国债期货的空方具有选择使用何种国债以及选择在何日进行交割的权利,这个权利具有价值。空头交割期权分三种:转换期权(质量期权)、月末期权、时机期权。转换期权指在最后交易日之前,空方在可交割券中选择任意一种进行交割的权利,通常选择最便宜可交割券(CTD)。月末期权指在合约到期日到最后交割日之间执行的,空方将一只较昂贵的交割券转换为更便宜的交割券的权利。时机期权是滚动交割制度下,空方可以选择在交割月份的任一交割日进行交割的权利,又以百搭牌期权最为重要,百搭牌期权指在交割月份国债期货交易结束后,空方在交割申请之前根据国债的波动情况决定当日是否申请交割。
  根据我国5年期国债期货合约的交割细则,在最后交易日后的交割流程中,空方必须在最后交易日后第一个交易日的11:30之前申报要交割券的品种,因此空方调整交割券的时间很短,月末期权价值可以忽略不计。由于空方决定提前交割的时间需要多方同意,且在滚动交割期间空方提出交割意向的截止时间是14:00前,早于国债期货交易结束的时间,所以空方没有在期货结算价确定后根据现货市场波动决定当日是否交割的权利,时机期权也可以忽略不计。因此,本文对国债期货交割期权的定价研究指的即是转换期权的定价。
  二、Margrabe二元资产交换期权定价模型
  二元资产交换期权定价模型是以Black-Scholes期权定价模型为基础推导出来的,因此其满足Black-Scholes模型的假设。假设有资产1和资产2,价格分别为x1和x2,一个只能在时间t’执行的欧式期权,如果执行时获得的收益是x1-x2,不执行收益为0,那么该期权相当于执行价为x2的资产1的看涨期权和执行价为 的资产2的看跌期权的组合,用公式表示如下:
  w(x1,x2,t’)=max(0,x1-x2)(1)
  且其满足:0?燮w(x1,x2,t)?燮x1 (2)
  该期权的买方可通过做空w1=?坠w/?坠x1的资产1,同时买入 w2=?坠w/?坠x2的资产2对冲其持有的头寸。因为w的定价公式是线性齐次的,根据欧拉定理下式成立:
  w-w1x1-w2x2=0 (3)
  通过这样的对冲,资产组合成为零投资组合,短期内的回报为0:
  dw-w1dx1-w2dx2=0 (4)
  Black和Scholes将一个股票多头和一个相应的期权空头组成无风险的组合,其回报为:
  dw=w1dx1+w2dx2+w3dt+
  其中 w3=?坠w/?坠t
  通过公式(3)和公式(5),可以得出:
  在约束条件(1)和(2)下,微分方程(6)的解是交换期权的价值w(x1,x2,t):
  w(x1,x2,t)=x1N(d1)-x2N(d2)
  该等式也适用美式期权的定价。考虑两个组合:组合A为买入用资产1交换资产2的欧式期权,组合B为买入资产1同时做空资产2。在任意时间t,A的价值是w(x1,x2,t),B的价值是x1-x2,在到期日t?鄢组合A的回报为max(0,x),组合B的回报为x,由上可知A的回报优于B的回报,即:w(x1,x2,t)?叟x1-x2。因此,即使是美式期权,其价值等于对应的欧式期权的价值。
  国债期货空方具有的交割券选择权是交换期权的一种。国债期货空方交割券i能够获得的交割收益为F(t,T)×CFt+AIt(T),交出了价值为Pt(T)+(T)的券,净收益是F(t,T)×CFt+Pt(T)。因为空方可以选择CTD券进行交割,所以到期时空方实现的净收益是max1≤j≤nF(t,T)×CFj-Pj(T)。
  假定有两个可交割券i和j,其中i是当前的CTD券,j在期货到期时可能成为新的CTD(竞争券),如果到期时j成为CTD券,则空方会用j进行交割,所以可以用二元资产交换期权定价公式。
  三、实证分析
  以5年期国债期货TF1312为例,对其交割期权的价值进行实证。使用2013年9月6日到2013年12月13日共计64个交易日的数据,可交割券使用对应的银行间的可交割券,数据来源为万德资讯,CTD券取隐含回购利率IRR最大的。根据前述的二元资产交换期权定价模型计算得到的国债期货交割期权的理论定价如表1所示。
  从结果可以看出,TF1403合约存在

新葡京在线娱乐场:土地增值税涉税筹划与定价策略

  土地增值税是指转让国有土地使用权、地上的建筑物及其附着物并取得收入的单位和个人,以转让所取得的收入包括货币收入、实物收入和其他收入减除法定扣除项目金额后的增值额为计税依据向国家缴纳的一种税赋,不包括以继承、赠与方式无偿转让房地产的行为。纳税人为转让国有土地使用权及地上建筑物和其他附着物产权、并取得收入的单位和个人。课税对象是指有偿转让国有土地使用权及地上建筑物和其他附着物产权所取得的增值额。土地价格增值额是指转让房地产取得的收入减除规定的房地产开发成本、费用等支出后的余额。土地增值税实行四级超率累进税率。土地增值税实际上就是反房地产暴利税,是指房地产经营企业等单位和个人,有偿转让国有土地使用权以及在房屋销售过程中获得的收入,扣除开发成本等支出后的增值部分,要按一定比例向国家缴纳的一种税费。当前中国的土地增值税实行四级超率累进税率,对土地增值率高的多征,增值率低的少征,无增值的不征,例如增值额大于20%未超过50%的部分,税率为30%,增值额超过200%的部分,则要按60%的税率进行征税。据专家测算,房地产项目毛利率只要达到34.63%以上,都需缴纳土地增值税。

国债政策可持续性分析- 澳门葡京赌场官网

  一个多世纪以来,财政 理论 经历了从年度预算平衡论、周期预算平衡论到充分就业预算论的 发展 过程,而国债理论也经历了从弥补财政赤字论、作为财政政策工具调控经济论到作为财政政策与货币政策最佳连接点的双重政策工具调控经济论的发展过程。在我国目前情况下,国债作为积极的财政政策和稳健的货币政策之间的最佳连接点,一方面适度发行国债是实施积极的财政政策的重要手段,是弥补财政赤字、筹集建设资金、调整经济结构、扩大国内需求的直接途径;另一方面,随着国债规模的膨胀、国债品种的增多、国债流动性的提高、国债利率的更富有弹性以及国债市场的更有效率,这就为中央银行主动而灵活地进行公开市场操作创造了条件。中央银行通过在公开市场上买卖国债,使货币供给量维持在适度的水平,并对社会总需求施加长期的影响,以便保持国民经济持续、快速、健康地发展。 总结大全 http://www.lw54.com/html/zongjie/

国库现金管理采用国债回购交易方式的可行性探讨- 澳门葡京赌场官网

国库现金管理采用国债回购交易方式的可行性探讨  随着国库集中收付制度的稳步推进、国库信息化系统的逐一上线,近年来,地方财政收入大幅增长,国库库存余额显著增加。大多数方政府和财政部门都提出了开展国库现金管理的要求,特别是2006年中央国库现金管理实施以后,积极性进一步高涨。推动这项工作的必要性和紧迫性已经取得中央和地方相关部门的一致认同,从中央到地方国库,已有了很多国库现金管理操作的成功案例。
  目前,我国的国库现金管理操作方式仍以商业银行定期存款为最主要的方式,而银行存款利息接连下降,从而影响了国库现金管理的收益。在国库现金管理制度和经验都越来越丰富的情况下,单一的操作方式已经很难与货币政策相适应。我们应该在国库现金管理操作方式多样性上进行研究和探讨。出于国库现金管理对资金安全性的要求,笔者认为采用国债回购与逆回购交易方式进行国库现金管理操作是非常可行的。
  一、 国债回购交易方式
  (一)国债回购的基本内容
  国债回购交易实质上是一种以交易所挂牌国债作为抵押拆借资金的信用行为。具体是指,交易所挂牌的国债现货的持有方(融资者、资金需求方)以持有的证券作为抵押,获得一定期限内的资金使用权,期满后须归还借贷的资金并按约定支付一定利息;而资金的贷出方(融券方、资金供应方)则暂时放弃相应资金的使用权,从而获得融资方的证券抵押权,并于回购期满时归还对方抵押的证券,收回融出资金并获得一定的利息。

国债发行与稳健的货币政策互动效应探析- 澳门葡京赌场官网

  1997年亚洲 金融 危机爆发以来,我国外部需求萎缩,而同时我国又坚持人民币不贬值的策略,致使外贸出口受到较大 影响 。而在国内,由于治理1993、1994年的通货膨胀时所采取的一系列政策措施仍在惯性发生作用,投资、消费需求也呈现下降趋势。在这种形势下,我国的宏观经济政策的重心开始转移到扩大内需方面上来,主要是采取了积极的财政政策和稳健的货币政策。而增加国债发行则是积极财政政策的一个重要组成部分。本文着重 分析 1997年以来我国国债政策和货币政策两种政策的关系、局限性及政策取向。 思想汇报 http://www.lw54.com/sixianghuibao/