浅谈发展国债和国债市场的必要性及其重要意义- 澳门葡京赌场官网

浅谈发展国债和国债市场的必要性及其重要意义自2007美国次贷危机的爆毕业论文网http://www.lw54.com发开始,到2008年金融危机席卷全球,再到紧跟其后的欧债危机的越演越烈,面对着严峻的挑战,各国政府、中央银行都在进行着经济和金融的宏观调控,中国也不例外。在此期间,我国交错使用三大货币政策工具,尤其是公开市场操作手段和存款准备金率的调整,使我国的宏观调控政策卓有成效,但由于货币政策工具(主要是央票)和金融市场本身存在缺陷,我国的调控部门不得不面临货币政策目标难以实现的巨大压力。在此环境下,以发展国债市场为中心,探索我国货币政策如何实现其目标就有了重要的现实意义。
  一、发展国债市场的环境分析
  (一)可操作性分析
  我国国债发行仍有很大的空间。我们选择“国债负担率”来衡量这一空间的大小。国债负担率即当年国债发行余额占GDP的比重,反映国债规模对经济的影响也反映国民经济对国债的负担能力及偿还能力。目前,发达国家一般控制在10%~48%之间,欧盟国家以60%为警戒线(这也是国际公认的最高境界限)。根据财政部网站公布的数据,我国国债负担率情况如图1所示。如图1所示,近年来我国国债负担率基本维持在17%以内,我国的国债规模仍有较大的发展空间。 总结大全 http://www.lw54.com/html/zongjie/
  (二)紧迫性和必要性分析
  央票在宏观调控方面的失职凸显发展国债的必要性:2002年之前,我国央行主要通过买进和卖出债券交替进行来削减外汇储备过快增加对货币供应产生的不利影响,缓解对冲基础货币的压力。然而由于我国外汇储备不断增加以及国债品种、规模和国债流通市场发展的缺失,央行陷入了无券可卖的尴尬境地。于是,2002年9月24日央票作为一种替代工具,开始被用于公开市场操作。然而,央票并非是一种正规的公开市场操作工具,其缺陷也随着我国外汇市场的顺差增进和由美国次贷危机引发的全球金融危机的爆发而迅速显现:
  首先,在宏观调控方面,央票难以与国债相抗衡。主要体现在:其一央票在其职能方面存在所谓的“利益冲突”,即冲销外汇占款的被动型和调控国内市场流动性的主动性之间的利益冲突。其二央票的发行对象的局限性限制了央票调控的有效性。同国债相比央行票据的持有者是特许的金融机构,而国债的持有者可以是金融机构,可以是非金融机构,也可以是自然人。也就是说,长远来看国债具有更大的流通潜力和流通市场,因而是更好的公开市场操作工具。其三央票的成本随着发行的数量(多是被动发行)的增加而增加,目前已成为了央行不小的债务负担,仅2007年一年,央行为发行央行票据所支付的利息就高达2000多亿元,而且随着我国利率的上调,央行票据的发行成本也不断走高;并且与国债不同的是,央票的还本付息全由央行自主负责,而国债的还本付息则是财政部负责。这就是说,国债的还本付息有强大的财政收入作支撑而央票没有,这也是国债优于央票的显著特征之一。其四,央票的回购与逆回购的宏观调控方面主要是通过货币数量调控,虽然货币是非中性的,但由于其对实体经济的影响存在很大的不确定性(货币数量对实体经济的影响在很大程度上取决于市场中个体对经济指标的预期以及其自身的意愿),紧靠货币政策委员会制定,或者说单方面的对货币供给量进行调控将有可能因为缺乏市场力量的牵引而加剧货币价值的不确定性,进而加剧经济的剧烈波动。最后,就目前的状况而言,由于累计发行的央票数量已达天价,央行在面临着偿还巨额到期央票的形势下,其紧缩政策的难度也随之加大。

我国国债立法研究- 澳门葡京赌场官网

我国国债立法研究毕业论文网http://www.lw54.com国债法国债是指中央政府基于履行公共职能等目的以其自身信用为担保而依法向社会公开发行的并按约定承担还本付息责任的一种债。国债是国家筹集财政收入、弥补财政赤字以及进行宏观调控的重要手段。国债与银行发行的金融债、公司发行的企业债相比,具有信用度高、流动性高以及抵押代用率高的特点,因此国债又被称为“金边债券”。我国自1981年恢复发行国债以来,国债发行的规模增长迅速,2011年我国国债发行额为15609.80亿元,到2011年底,我国国债余额限额已达到77708.35亿元,国债市场发展如此迅速,却没有一部专门的法律来加以规制,而相应的配套法律法规也严重滞后,导致国家对国债市场的规制并不完善,本文将从立法现状和实践状况出发,为《国债法》的制定提出一些建议。
  一、我国国债立法现状
  我国自90年代初开始建立国债市场以来,相继颁布了很多规范国债市场的法律规定。主要有:国务院每年颁布的《国库券条例》、《特种国债条例》;财政部、中国人民银行、中国证监会颁布的《国债一级自营商管理办法》、《国债一级自营商资格审查与确认实施办法》;财政部每年颁布的《国库券发行工作若干具体事项的规定》、《到期国债还本付息办法》;中国证监会、财政部颁布的《国债期货交易管理暂行办法》;财政部颁布的《国债托管管理暂行办法》;财政部、中国人民银行、国家工商局、公安部《关于打击国债券非法交易活动的通知》。 思想汇报 http://www.lw54.com/sixianghuibao/
  从以上我们可以看出,有关国债的法律法规存在着以下不足:首先,国债法律体系不完善,国债法律制度总体的法律层次非常低,无法树立起国债规制的权威性,与国债市场发展的要求相距甚远。其次,国债立法的质量不高,对某些问题仅限于原则性的规定并且存在漏洞,从而影响到执法的可操作性,比如对于国债发行的主体,《中国人民银行法》第4条第一款规定,“中国人民银行依法制定和执行货币政策”,第 22 条第 4款规定,“在公开市场上买卖国债和其他政府债券及外汇”,1992年的《中华人民共和国国库券条例》第4条规定“每年国库券的发行数额、利率、偿还期等,经国务院确定后,由财政部予以公告。”,第7条规定:“国库券的发行和还本付息事宜,由财政部门和中国人民银行组织有关部门多渠道办理。”这实际上是同时将国债发行权赋予给中国人民银行和国务院,造成了部门间分工不明。最后,目前我国国债的发行与流通被分割成三个相对独立的市场,分别是:银行间国债市场、上海证券交易所国债市场和凭证式国债买卖市场(银行柜台)。这三大市场被人为地严格区分,致使彼此之间互不相通。
  二p我国国债市场独立立法的必要性
  首先,如上文所述,我国现行的国债法律体系尚不完善,各类行政法规p行政规章等法律文件庞杂并存在冲突,对国债市场缺乏有力的监控,随着国债市场的发展,我国迫切需要一部完备的具有权威性的法律来对国债相关问题做出统一的规定,从而对国债市场进行有力的规制。 毕业论文网 http://www.lw54.com
  其次,2006年修订后证券法已经将政府债券纳入到证券法的规制范围内,但毕竟政府债券与股票p公司债券等公司证券等存在着差别,主要体现在:第一,发行主体不同。政府债券的发行主体是政府,是国家的代表,而公司证券的代表是公司。第二,两者的性质不同,国家发行政府债券是一种宏观经济行为。而发行公司债券是仅仅是一种微观经济行为。第三,两者的发行目的不同。国家发行政府债券的目的是为了弥补财政赤字,实现公共职能,而公司发行公司证券是为公司筹措资金。
  综上所述,虽然政府债券和公司证券同属于证券,两者相互联系,但是同时存在着很大的差别,是属于不同层面上的证券活动,并且《证券法》并没有将有关国债发行的事项全部廊括其中,其规定的制度也并不完全 开题报告 http://www.lw54.com/html/lunwenzhidao/kaitibaogao/

我国国债期货市场运行效率的研究- 澳门葡京赌场官网

 引言
  2013年9月6日,首批挂牌交易的三个五年期国债期货合约的推出, 标志着中国国债市场单边市的终结,国债市场步入一个全新的做空时代。国债期货作为利率期货的一个主要品种,是指买卖双方通过有组织的交易场所,约定在未来特定时间,按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。目前,我国国债现货市场被人为分割成银行间债券市场与交易所市场,影响了国债现货市场定价效率的提高。国债期货是一个横跨交易所和银行间市场的衍生产品,市场投资者可以通过国债期货和现货两个市场的套利操作,实现现货市场在期货空间上的联通。同时,由于债券转托管机制的存在,国债期货的交割制度将会增加两市场间的债券流动,从而吸引各类合格投资者根据自身需求参与国债现货交易,促进交易所与银行间债券市场的统一互联。
  这引起众多投资者的广泛关注和猜想。国债期货是否具有价格发现和套期保值功能?套期保值的效率如何?由于国债期货交易时间较短, 对这些问题的研究还没有确切的答案。但是毫无疑问,国债期货价格发现和套期保值比率问题的研究, 不仅对恢复扭曲的市场、价格发现、抑制投机过度和增强国债市场流动性方面具有重要的理论价值, 而且对机构投资者实现低风险利润具有现实意义。
  文献回顾
  国外学者对这方面已经进行了很深入的研究。Ederington[1]使用传统回归方法对美国国债、短期国库券、玉米和小麦等产品的套期保值率的估计进行实证研究;Hill and SchneewEis[2]同样利用传统回归方法对外汇套期保值率估计问题进行了分析;Myers[3]在传统回归方法的基础上考虑时间序列的条件异方差性,利用GARCH模型对小麦期货套期保值率进行估计;Engle和Granger[4]以及Johansen[5]、Johansen和Juselius[6]提出的协整分析法为研究非平稳经济变量之间的均衡关系提供了全新的方法, 该方法在期货市场价格发现功能以及期货价格与现货价格动态关系的研究中得到了广泛应用。
  随着我国期货市场的发展,国内学者对这方面的研究也比较多。徐信忠,杨云红,朱彤[7]等使用线性回归和信息份额分析法研究了上海期货交易所交易的铜期货的价格发现功能,发现我国的铜期货在国际期货市场上具有越来越重要。刘庆富、张金清[8]借助于平稳性检验、协整检验对期货市场的价格发现功能进行了实证研究大豆期货市场的价格发现能力较强, 豆粕期货市场的价格发现能力较弱, 而小麦期货市场不具有显著的价格发现功能。刘列励,严美艺[9]通过协整关系检验得出上海期货交易所期货价格与现货价格之间存在着明显的协整关系,比较不同套期保值期限所得出的套期保值效果后,得出期限长的套期保值效果优于期限短的套期保值效果。陈蓉, 郑振龙[10]出了适合于检验期货与现货价格关系的三种检验模型, 并根据上述结论分别运用协整检验、格兰杰因果检验和广义谱分析方法检验了1990年9月21 日至2007年12月20日期间S&P500指数现货和期货市场的定价效率、价格领先滞后关系和信息效率。
  研究方法
  (1)协整关系分析
  由于 VECM 模型包含误差修正项,而构造误差修正项的前提是变量之间存在协整关系,因此,在应用 VECM模型进行回归分析前,需要对CF和CX进行协整检验。考虑到 VECM 是一种含有协整约束的 VAR 模型, 而 Johansen 协整检验法也是以VAR 模型为基础的,故本文选择 Johansen 检验法对回归变量进行协整检验,并进行特征根迹检验以共同确定协整向量的个数。均值方程 VECM 的形式为:
  Δxt=μ+∑pi=1ΓiΔxt-i+ΠECMt-1+εt;εt|It-1~tv(0,Ht)(1)
  其中是xt二维向量(CFt,CXt),Δxt-1则是xt差分后滞后i阶的变量,其系数向量Γi反映了DCFt、DCXt两者之间的短期动态关系,故称Γi为短期动态弹性系数。μ为常数向量,表示固定趋势。εt为 VECM回归方程的残差向量,它是基于t-1时刻的信息集Ωt-1,且服从均值为零,协方差矩阵为Ht、自由度为v的二元t分布。因为金融市场收益率(如本文中的CXt)等金融时间序列常常表现出尖峰重尾性,故采用t分布而非正态分布才能更为准确地描述残差序列εt的特征。 且由t分布的性质可知,当t分布的自由度 v 趋于无穷时,它就收敛到正态分布,所以,正态分布可视为t分布的特例,这说明即便残差序列εt服从正态分布,t 分布也可对其进行刻画,故 t分布具有较好的柔性。
  (1)中的ECMt-1为误差修正项,其系数向量反映了均衡关系CFt,CXt偏离长期均衡状态时,将其调整到均衡状态的速度。若Johansen协整检验确定xt的两个变量CFt,CXt存在协整关系,则有ECMt=β′xt其中,β为协整向量。为方便下文分析,不妨将误差修正项展开并改写为如下形式
  其中β1为国债期货市场价格关于现货市场价格的长期弹性,即从均值水平表征二者的长期均衡关系,这是本研究的关键参数。
  (2)套期保值效果的度量
  度量套期保值效果最常用的方法是, 计算进行套期保值的投资组合收益的条件方差相对于未进行套期保值情况下的投资组合的方差减小的百分比, 记为VR, 用公式表示为:
  实证研究
  在我国国债期货市场内,每日可交易的国债期货合约有多种,基于数据的可得性和可靠性,选取近期每日交易最活跃的TF1406国债期货合约每日全价收盘价乘以转换因子作为国债期货价格,国债现货价格选取可用于该期货合约交割日交割的2005年记账式(十二期)国债的每日收盘全价,该债券发行日为2005-11-15,到期日为2020-11-15

关于中国国债市场流动性的研究- 澳门葡京赌场官网

关于中国国债市场流动性的研究ヒ弧⒐债流动性问题动态研究
  ィㄒ唬┕债流动性毕业论文网www.lw54.com的内涵
  ス债流动性是指国债持有人可按自己的需要和市场的实际状况,灵活地转让国债,以提前收回本金和实现投资收益。国债流动性首先取决于市场对转让所提供的便利程度和债务人的资信状况;其次还表现为国债在迅速转变为现金时是否蒙受价值损失。
  ィǘ)国债流动性的度量方法与指标体系
  ス债流动性反映了国债在二级市场中的根本特征,但仅根据定义我们并不能直接将其量化出来。目前西方各国衡量国债流动性的指标有很多,但最常见的主要有以下三种:
  1.深度(depth)
  ド疃戎覆换嵊跋煜中惺谐〖鄹竦淖畲蠼灰琢浚或者说能改变市场价格的最小交易量。我们通常用某一时期内的国债周转率(turnover ratio,即交易量/上市国债余额)来度量国债交易深度,这一指标不仅较为精确地反映了国债现实交易量和潜在交易量之间的关系,而且作为相对值还可以很方便地用于不同规模市场之间的比较。
  2.紧度(tightness)
  ソ舳戎附灰准鄹衿离市场中间价的幅度。一般来看,我们常常通过买卖差价(bid-ask spread)来衡量国债交易的紧度,因为债券买卖价差充分反映了市场交易的成本和风险,买卖价差越小,国债市场的竞争就越激烈,国债交易的流动性也就越强。实践中度量买卖价差的方法具体有三:一是做市商(market-maker)报价的价差,二是某一时期交易价差的加权平均值,三是实际交易的价差。其中,实际交易价差最为准确地反映了国债价格的实际变化。 思想汇报 http://www.lw54.com/sixianghuibao/
  3.弹性(resiliency)
  サ性指发生波动的市场价格随机恢复到均衡状态的速度(收敛速度)。弹性是从市场角度反映了即将进行交易的国债所需经历的价格变动过程,反映了价格动态变化条件下的国债潜在交易量,从而解释了市场承受外部冲击的能力,为潜在交易者提供了有用的信息。
  ケ1 各国政府债券市场流动性的比较
  
   加拿大意大利日本英国美国
  买卖价差
  2年期235316
  5年期债券559416
  10年期567431
  30年期101416831
  余额285110019194583457
  年度交易量6243841913282322275901
  换手率21977697022
  
  资料来源:国际清算银行统计数据(1999)
  ザ、关于我国国债市场流动性的制约因素分析
  プ芴迳峡矗目前制约我国国债二级市场流动性的因素主要包括:
  ィㄒ唬┕债期限结构不合理
  ピ诓品设计方面,影响市场流动性的制度因素主要是国债期限结构。国债市场品种期限结构安排应该考虑国债价格的波动性以及不同投资者的风险厌恶程度。期限品种结构丰富的市场,能够在不同程度上满足投资者的多种需求。投资者能够随时实现在不同品种上的投资转化,因而市场表现活跃,流动性就好,反之,国债市场流动性会降低。 论文网 http://www.lw54.com
  ィǘ)市场分割原因
  コて谝岳矗国债市场处于不同程度的分割状态:一是市场参与主体相互隔离。作为债券市场最主要参与主体的商业银行,只限于在银行间市场交易;二是上市品种相互隔离;三是两个市场的债券托管和清

中国国债期货交割期权定价及实证研究- 澳门葡京赌场官网

国债期货作为国债的一种衍生品,若使用得当能够以较低的成本有效规避国债面临的利率波动风险。国际经验表明,国债期货是全球范围内使用最广泛、效果最显著的利率风险管理工具之一,能满足各类金融机构的避险需求。我国债券市场规模增速远远快于全球平均增速,同时我国利率市场化进程正在加速推进。利率市场化给债券市场带来了巨大的挑战,体现在利率骤然上升、波动幅度和频率加剧等方面,这加剧了债券投资者规避利率风险的紧迫性。使用国债期货进行基差套利和套期保值都需要考虑交割期权的影响,因为可以提高套利和保值的效果。国外许多学者对美国国债期货的交割期权进行了大量理论和实证方面的研究。本文使用Margrabe二元资产交换期权定价模型,通过实证分析了我国国债期货上市后交割期权价值的大小。
  一、国债期货交割期权的分类
  国债期货的空方具有选择使用何种国债以及选择在何日进行交割的权利,这个权利具有价值。空头交割期权分三种:转换期权(质量期权)、月末期权、时机期权。转换期权指在最后交易日之前,空方在可交割券中选择任意一种进行交割的权利,通常选择最便宜可交割券(CTD)。月末期权指在合约到期日到最后交割日之间执行的,空方将一只较昂贵的交割券转换为更便宜的交割券的权利。时机期权是滚动交割制度下,空方可以选择在交割月份的任一交割日进行交割的权利,又以百搭牌期权最为重要,百搭牌期权指在交割月份国债期货交易结束后,空方在交割申请之前根据国债的波动情况决定当日是否申请交割。
  根据我国5年期国债期货合约的交割细则,在最后交易日后的交割流程中,空方必须在最后交易日后第一个交易日的11:30之前申报要交割券的品种,因此空方调整交割券的时间很短,月末期权价值可以忽略不计。由于空方决定提前交割的时间需要多方同意,且在滚动交割期间空方提出交割意向的截止时间是14:00前,早于国债期货交易结束的时间,所以空方没有在期货结算价确定后根据现货市场波动决定当日是否交割的权利,时机期权也可以忽略不计。因此,本文对国债期货交割期权的定价研究指的即是转换期权的定价。
  二、Margrabe二元资产交换期权定价模型
  二元资产交换期权定价模型是以Black-Scholes期权定价模型为基础推导出来的,因此其满足Black-Scholes模型的假设。假设有资产1和资产2,价格分别为x1和x2,一个只能在时间t’执行的欧式期权,如果执行时获得的收益是x1-x2,不执行收益为0,那么该期权相当于执行价为x2的资产1的看涨期权和执行价为 的资产2的看跌期权的组合,用公式表示如下:
  w(x1,x2,t’)=max(0,x1-x2)(1)
  且其满足:0?燮w(x1,x2,t)?燮x1 (2)
  该期权的买方可通过做空w1=?坠w/?坠x1的资产1,同时买入 w2=?坠w/?坠x2的资产2对冲其持有的头寸。因为w的定价公式是线性齐次的,根据欧拉定理下式成立:
  w-w1x1-w2x2=0 (3)
  通过这样的对冲,资产组合成为零投资组合,短期内的回报为0:
  dw-w1dx1-w2dx2=0 (4)
  Black和Scholes将一个股票多头和一个相应的期权空头组成无风险的组合,其回报为:
  dw=w1dx1+w2dx2+w3dt+
  其中 w3=?坠w/?坠t
  通过公式(3)和公式(5),可以得出:
  在约束条件(1)和(2)下,微分方程(6)的解是交换期权的价值w(x1,x2,t):
  w(x1,x2,t)=x1N(d1)-x2N(d2)
  该等式也适用美式期权的定价。考虑两个组合:组合A为买入用资产1交换资产2的欧式期权,组合B为买入资产1同时做空资产2。在任意时间t,A的价值是w(x1,x2,t),B的价值是x1-x2,在到期日t?鄢组合A的回报为max(0,x),组合B的回报为x,由上可知A的回报优于B的回报,即:w(x1,x2,t)?叟x1-x2。因此,即使是美式期权,其价值等于对应的欧式期权的价值。
  国债期货空方具有的交割券选择权是交换期权的一种。国债期货空方交割券i能够获得的交割收益为F(t,T)×CFt+AIt(T),交出了价值为Pt(T)+(T)的券,净收益是F(t,T)×CFt+Pt(T)。因为空方可以选择CTD券进行交割,所以到期时空方实现的净收益是max1≤j≤nF(t,T)×CFj-Pj(T)。
  假定有两个可交割券i和j,其中i是当前的CTD券,j在期货到期时可能成为新的CTD(竞争券),如果到期时j成为CTD券,则空方会用j进行交割,所以可以用二元资产交换期权定价公式。
  三、实证分析
  以5年期国债期货TF1312为例,对其交割期权的价值进行实证。使用2013年9月6日到2013年12月13日共计64个交易日的数据,可交割券使用对应的银行间的可交割券,数据来源为万德资讯,CTD券取隐含回购利率IRR最大的。根据前述的二元资产交换期权定价模型计算得到的国债期货交割期权的理论定价如表1所示。
  从结果可以看出,TF1403合约存在

国债政策可持续性分析- 澳门葡京赌场官网

  一个多世纪以来,财政 理论 经历了从年度预算平衡论、周期预算平衡论到充分就业预算论的 发展 过程,而国债理论也经历了从弥补财政赤字论、作为财政政策工具调控经济论到作为财政政策与货币政策最佳连接点的双重政策工具调控经济论的发展过程。在我国目前情况下,国债作为积极的财政政策和稳健的货币政策之间的最佳连接点,一方面适度发行国债是实施积极的财政政策的重要手段,是弥补财政赤字、筹集建设资金、调整经济结构、扩大国内需求的直接途径;另一方面,随着国债规模的膨胀、国债品种的增多、国债流动性的提高、国债利率的更富有弹性以及国债市场的更有效率,这就为中央银行主动而灵活地进行公开市场操作创造了条件。中央银行通过在公开市场上买卖国债,使货币供给量维持在适度的水平,并对社会总需求施加长期的影响,以便保持国民经济持续、快速、健康地发展。 总结大全 http://www.lw54.com/html/zongjie/

国债发行与稳健的货币政策互动效应探析- 澳门葡京赌场官网

  1997年亚洲 金融 危机爆发以来,我国外部需求萎缩,而同时我国又坚持人民币不贬值的策略,致使外贸出口受到较大 影响 。而在国内,由于治理1993、1994年的通货膨胀时所采取的一系列政策措施仍在惯性发生作用,投资、消费需求也呈现下降趋势。在这种形势下,我国的宏观经济政策的重心开始转移到扩大内需方面上来,主要是采取了积极的财政政策和稳健的货币政策。而增加国债发行则是积极财政政策的一个重要组成部分。本文着重 分析 1997年以来我国国债政策和货币政策两种政策的关系、局限性及政策取向。 思想汇报 http://www.lw54.com/sixianghuibao/