日本国债规模研究- 澳门葡京赌场官网

日本国债规模研究一、日本国债发行规模现状分析
  (一)国债负担率
  国债负担率又称国民经济承受能力,是指国债累计余额占国内生产总值(GDP) 的比重。这一指标着眼于国债存量,反映了整个国民经济对国债的承受能力。国际公认的国债负担率的警戒线为发达国家不超过60%,发展中国家不超过45%。日本的国债余额和GDP之比早就超出了这一水平。1999年以来,日本一般政府债务余额对GDP之比一直高踞主要发达国家之首。2013年日本的国债负担率高达224%,约为60%警戒线的4倍。显然日本国债负担率过大,国债规模过大。
  (二)国债依存度
  国债依存度,指年度国债发行额与当年财政支出的比率,是衡量财政本身债务负担能力的一个指标,该指标越高说明财政对债务的依赖性越强,对财政未来发展的威胁也越大。国际上通常认为,25%的依存度是国债的警戒线。从1989年起,日本国债依存度便成震荡上升趋势,到2009年达到最高为51.5%。随后两年虽有所下降,但到2012年仍上升到49.2%,2013年略低于2012年为46.3%。显然,日本国债依存度显著偏高,日本财政对债务的依赖性很强,对财政未来发展的威胁也相当大。
  (三)国债偿债率
  国债偿债率,是指某年的国债还本付息额占当年财政收入的比率,即当年财政收入中用于偿还债务的部分所占的份额,该比率衡量的是一国在一定时期内中央政府偿还债务的能力,该比率越低,说明中央政府的偿债能力越强。发达国家的这一指标一般为10%以上。自2004年度起,日本每年的国债偿债率都远高于10%。2013年度,日本国债还本付息额达22.2万亿日元,占中央经常性财政收入总额的51.5%,成为自2004年以来的最高值。极为脆弱的日本财政将难以承受成倍上升的利息负担。
  二、日本国债规模膨胀的原因
  (一)泡沫经济破灭后税收持续萎缩
  泡沫经济崩溃后,日本经济长期萎靡,实际GDP年均增长率仅为1%左右。居民收入增长极为缓慢,失业者增多,收入不稳定的非正规就业者所占比重上升,致使税收来源减少。若以泡沫经济崩溃初年(1991年)国税预算收入为100,1991年国税收入实际为59.8万亿日元,则2000、2010和2013年度的国税预算收入分别为84.7、69.4和72.1,除了2000年以外,其余减幅均在20%以上,2010年度的国税收入减幅达30.6%。
  (二)为促进经济复苏反复实施财政刺激政策
  泡沫经济崩溃后,日本政府为促进经济复苏,反复实施财政刺激,扩大公共支出,导致财政收支缺口越来越大。自1991年底采取了以刺激经济增长较为宽松的财政政策以来,日本在这二十年间实行扩张和紧缩交替的政策,总体上可以概括为持续坚持扩大政府支出,减少税收、增加公共投资水平,以刺激消费为主的扩张性财政政策。巨大的财政收支缺口只能靠增发国债填补,政府债务规模随之迅速增大。
  (三)老龄化带来的社保支出增加
  日本不限制、甚至还鼓励生育,但仍出现了人口结构快速老化的问题。2013年,65岁以上老年人占总人口的比重高达25.1%,即:每4个人中有一位65岁以上老人。人口老龄化对财政状况的影响主要有两个方面。一方面,劳动力人口以及所得税的纳税人数减少,从而影响财政收入。另一方面,领取养老保险的人口增加。由于老年人生病几率高,财政用于医疗和护理等社会保障的开支相应增大。事实上,社保支出已成为拖累日本财政的最大包袱。近年来,日本社保开支以每年1万亿日元的规模递增。
  三、日本国债发行对中国的启示
  (一)财政刺激不能真正解决经济持续稳定发展问题
  20世纪70年代,西方发达国家经济先后陷入滞胀,自此纷纷放弃凯恩斯主义的财政政策,唯有日本一直在坚持运用凯恩斯财政政策调控经济。积极财政政策在20世纪60年代到80年代初的日本似乎比较灵验,其后的效果难以判明。到泡沫经济崩溃后,财政调控近乎完全失灵。积极财政政策在日本从灵验到失灵的根本原因在于经济本身。日本的经验教训告诉我们,财政刺激不能从根本上解决经济持续稳定增长问题。
  (二)尽早健全社保体系
  尽管日本在1961年就建立起覆盖全体国民的医疗保险和年金制度,其后也进行过几次大的调整,但仍难应对人口老龄化带来的社保支出快速增长。同日本相比,我国实行全民医保、全民年金的历史短,底子薄,人口老龄化的速度却比日本快。今后,财政在社保方面的负担将越来越重。汲取日本的教训,亟须我们从未来30年乃至50年着眼审视我国的社保体系,建立与老龄化社会发展相适应的社保收支结构,避免因社保支出增加而导致政府债务扩大。
  (三)警惕财政与泡沫经济相互作用
  20世纪80年代后期日本出现的泡沫经济,是惯性追逐增长速度的日本政府刺激出来的,也是日本结束追赶过程本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理之后经济转型不成功的结果。在追赶发达国家途中,日本是走在我们前边的国家。因此,日本的教训很值得我们研究和汲取。要避免重蹈日本覆辙,一方面需要深化我国财税制度改革,确立稳健的财政制度架构,另一方面需要严格控制政府债务增长,不要轻易搞大规模的财政刺激政策。 转载请注明来源。原文地址:http://www.lw54.com/html/guozhai/20160718/6228297.html   

我国推出国债期货的基本条件与风险分析- 澳门葡京赌场官网

国债期货是以标准化的国债交易合约为标的的 金融 衍生品,是买卖双方通过交易约定在未来特定的交易日以约定的价格和数量交收一定国债品种的交易方式。1976年1月6日,芝加哥商业交易所(CME)上市90天短期国债期货合约,标志着国债期货交易的开始。作为利率期货的主要品种,国债期货交易自推出以来 发展 迅速,交易规模在利率期货各品种中名列前茅。 目前 ,交易最活跃的国债期货是CBOT的中长期国债交易以及CME的短期国债期货交易。在利率市场化程度不断提高的国际金融市场上,国债期货交易越来越显示出其重要性。

电子式储蓄国债- 澳门葡京赌场官网

电子式储蓄国债  收益性:中
  安全性:高
  流动性:中
  电子式储蓄国债是财政部在中华人民共和国境内发行,通过承销团成员面向个人销售的、以电子方式记录债权的不可流通人民币国债。此种国债以高信用等级、稳定收益等特点,多年来一直深受广大百姓投资者的青睐。
  电子式储蓄国债的投资门槛较低,一本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理般100元为起,按100元的整数倍发售、兑付和办理各项业务,每个账户购买当期国债最高限额为300万元,实行实名制,不可以流通转让,但可以按照相关规定提前兑取、质押贷款和非交易过户。与凭证式储蓄国债不同的是,电子式储蓄国债在提前兑取时,可以只兑取一部分,满足临时部分资金需求。投资者如需提前兑取,须按本金的1%收取手续费。
  电子式储蓄国债今年将发行5次,每次发行两期,共计10期,发行起始日分别为4月10日、5月10日、7月10日、8月10日、10月10日,期限分别为3年、5年。
  从去年11月开始,财政部试点电子式储蓄国债通过网银购买,工商银行、建设银行、交通银行3家银行成为首批试点银行。投资者可通过这3家银行的网上银行购买电子式储蓄国债,免去到网点柜台排队等候的麻烦。网上银行购买电子式储蓄国债的操作流程十分简便,以工商银行为例:在国债发行期内,客户只需登录工商银行个人网上银行,点击进入“网上国债”——“储蓄国债(电子式)”栏目进行认购申请,系统会自动提示客户开户并购买。如果客户已在工商银行开立过国债托管账户,则只需确保债券托管账户对应的资金清算账户通过柜台开通网上银行功能,即可直接通过网上银行购买电子式储蓄国债,无需再次开户。

财政风险的国债和赤字依存度研究- 澳门葡京赌场官网

财政风险的国债和赤字依存度研究  一、引言
  财政风险是现在世界各国普遍关注的一种重要风险,这是由财政风险的特殊性决定的。尽管世界各国对财政风险都给予很高的关注,但是对财政风险的定义却没有一个公认的统一的准确说法。国内最早提出“财政风险”这一概念的是财政部于1996年8月15日完成的一个政策报告《国家财政困难与风险问题及振兴财政的对策研究》,该政策报告认为“财政风险,是指在财政发展过程中由于某些经济社会因素影响,给财政运行造成波动和混乱的可能性,集中体现为巨额财政赤字和债务危机。”这个定义概括了导致财政风险的两个因素,即经济因素和社会因素,并把财政风险的现实形态表述为“财政赤字和债务危机”。本文的研究根据这一定义的内涵从财政赤字和债务角度来分析财政风险。
  在很多学者的研究中,最常见的两个评价财政风险的指标是赤字率和债务率。这两个指标所遵循的是以欧洲1992年制定的《马斯特里赫特条约》规定的赤字率3%、债务率60%作为参考标准,以此来评判一个国家的财政状况。2010年3月6日,十一届全国人大三次会议在人民大会堂三楼金色大厅举行记者会,财政部部长谢旭人就我国财政赤字状况及如何管理的问题回答记者提问,谢旭人称,今年全国财政赤字还是严格控制在3%之内。本文的研究虽然也是从财政赤字和债务的角度来考察财政风险问题,但是本文是从赤字依存度和国债依存度两个指标来考察的。
  二、国债和赤字依存度的概念及相互关系
  (一)国债和赤字依存度的概念
  1.国债依存度。国债依存度是指当年国债收入占财政支出的比重,是一个相对指标,是衡量财政支出对国债的依赖程度。国债依存本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理度越高表示财政支出对国债收入的依赖程度越高。
  (二)国债和赤字依存度的关系
  我国从1981年开始恢复发行国债以来,国债收入就作为弥补财政赤字的一部分,而后在1994年我国立法规定不准政府部门向银行透支,国债收入便成为了赤字的主要资金来源,国债的发行额大幅增加。1998年以来,我国实施了积极的财政政策,国债发行额连创新高,其中,2007年我国国债发行额为23139.10亿元,2009年为17927亿元。同时,中央财政的赤字额也不断扩大,这进一步促进了国债发行额的增加,国债发行额的不断扩大,必然导致还本付息的压力的不断增加,反过来推动财政赤字的急剧攀升。随着财政赤字和国债的不断增加,我国财政的赤字依存度和国债依存度也在循序渐进的增加着。
  从定义中可以看出国债依存度和赤字依存度之间存在着很强的相关性,可以说二者是相互影响的,如图1。
  图1中,左图是国债依存度的散点图,右图是赤字依存度的散点图,两个图的横坐标都是年份,最下面的图是国债依存度与赤字依存度的关系图,横坐标是赤字依存度,纵坐标是国债依存度,从图1中的左、右两个图可以看出国债依存度与赤字依存度,存在着相关关系,从图1中的最下面的图中可以看出国债依存度与赤字依存度存在着非线性的函数关系。
  虽然国际上对国债依存度的安全控制线没有一个明确的标准,即国家财政的国债依存度(当年国债发行额/国家财政总支出)控制线为15%~20%,中央财政的国债依存度(当年国债发行额/中央财政支出)则为25%~30%。但是本文的国债依存度是用国家财政总支出,所以国债依存度的安全控制线标准选择了20%。由于赤字依存度还没有一个安全控制线的标准,因此本文利用国债依存度和赤字依存度之间的关系,计算出会导致国债依存度超过20%时的赤字依存度,并利用计算出的赤字依存度作为安全控制线的标准。并利用这两个指标判断政府是否存在财政风险。
  本文选用的数据中1981-2009年的财政收入和财政支出摘自《中国卫生统计年鉴2010》,1981-2005年的国债发行额摘自《中国财政年鉴2007》,2005-2009年的国债发行额摘自《中国统计摘要2010》(见表1)。本文根据国债依存度和赤字依存度的数据,选用Logit回归模型,利用SPSS17.0对数据进行拟合回归,回归结果如下:
  其中,DEBTi表示国债依存度的值,单位是百分比,自变量DEFIi表示赤字依存度,Pi表示国债依存度超过国际警戒线的概率。
  对模型进行Wald、似然比和比分检验,发现上述模型拟合的很好,且预测效果很好,因此从模型中可以计算出赤字依存度在什么情况下会使得国债依存度超过安全控制线的概率50%(在这里是以50%为标准来衡量是否存在危险)。如果以Pi=0.5为分界线,求出此时的赤字依存度为DEFI=6.56%,这就表示当DEFI大于6.56%时,DEBT大于20%的概率就大于50%。鉴于Logit模型中,国债依存度只有两种情况,一种是国债依存度大于20%概率为1,另一种是国债依存度小于20%概率为0,因此当国债依存度大于20%的概率为50%时就可以看成是确定性事件,即DEBT一定会大于20%。因此可以把国债依存度大于20%和赤字依存度大于6.56%作为评判财政是否有风险的标准。
  从表1中,可以看出,赤字依存度和国债依存度大致遵循赤字依存度大于6.56%时,国债依存度大于20%的规律。由此可以看出我国现在处在财政风险的高概率区,即我国财政存在着一定的财政风险。
  三、国债和赤字导致的财政风险   

俄罗斯一年减持美国国债超40% 中国保持美最大债主地位- 澳门葡京赌场官网

俄罗斯一年减持美国国债超40% 中国保持美最大债主地位美国财政部发布报告称,俄罗斯一年之内减持美国国债超过40%。截至今年4月,俄罗斯共持有美国国债665亿美元,而去年同期为1164亿美元。俄罗斯今年3—4月共抛售美国国债34亿美元。从2014年8月以来,俄罗斯所持有的美国本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理国债总额不断减少,在美国国债持有量方面的排名也从第12位跌至第22位。截至今年4月,中国为美国国债最大持有国,总额约为1.26万亿美元,与去年同期持平。日本为美国第二大债权国,今年4月减持美国国债112亿美元,持有规模约为1.22万亿美元。截至今年4月底,主要债权国持有美国国债总额约为6.14万亿美元,低于上月修正后的约6.18万亿美元。   

中美国债期货合约表异同的比较研究- 澳门葡京赌场官网

中美国债期货合约表异同的比较研究一、引言
  国债期货作为利率风险管理的重要手段,已经成为世界范围内交易十分活跃的成熟品种,美国,英国,澳大利亚,日本,德国,韩国,印度以及我国台湾地区等陆续上市了国债期货,且大部分国家和地区获得了成功,国债期货发挥了其对利率风险的控制管理职能,成为越来越重要的利率控制手段,我国虽然早在1992年已经启动国债期货,但是受到3.14事件、3.27事件的影响,1995年被叫停,时隔18年,直至2013年9月6日,国债期货才重新上市。虽然已经稳定运行2年,但是仍然存在缺陷与不足,因此,了解并研究国债期货合约具有重要的现实意义。而期货合约的合约文本作为期货标准化特性最直接的体现,是所有期货产品的基础,合约表能够直接明了的说明期货产品具体的内容,性质,作用等等。而美国国债作为全球国债交易量最大的品种,且其中的10年期国债作为美国国债中交易量最大的品种(据CFTC(商品期货交易委员会)的统计数据,10 年期国债交易量占美国国债期货交易总量的50%以上),能够作为保证我国国债持续稳定发展的借鉴与分析的对象。因此,从期货最基本的合约表出发,比较中美国债期货合约表的异同点,分析其原因与利弊,能够更直接的对我国国债期货市场的现状给出准确客观的判断并对我国国债期货市场的发展给出启示。
  二、我国国债期货合约表分析
  目前,中国金融期货交易所先后于2012年9月以及2015年3月推出了5年期国债期货和10年期国债期货。
  中金所之所以将5年期国债期货主要是由于从境外经验来看,在国债期货市场建立初期,交易所通常会先推出一种最适合、最为市场接受的产品,以确保市场流动性和产品功能的充分发挥。
  同时为了满足对不同期限利率风险管理的需要,进一步增加利率的期限结构,我国在2013年推出了10年期国债期货合约,与5年期国债期货相比较而言,10年期国债期货主要是在每日价格最大波动限制与最低交易保证金上有所不同,其中每日价格最大波动限制较之5年期国债期货而言范围更大,这意味着对于10年期国债期货市场的波动有更大的浮动空间,最低交易保证金较之有所增加,这意味着对于10年期国债期货市场而言对交易者要求更加谨慎。
  目前我国5年期国债期货已经平稳运行近两年且交易数量明显大于10年期国债期货的交易数量,10年期国债期货交易量保持平稳增加,但是从交易数量上来说较之5年期国债期货仍有差距。
  三、中美期货合约比较
  通过数据分析我们可以看到随着我国10年期国债期货的上市,其成交金额呈现稳步增加的态势,而5年期国债期货的交易波动明显,随着上市时间的持续,10年期国债期货的重要性将进一步突显,因此我们选择中国10年期国债期货与美国10年期国债期货进行比较,这样既有利于客观的分析异同点的同时去掉非重要的部分,同时保证了比较分析的实际意义。
  中美10年期国债期货合约内容进行比较可以看出,二者大部分情况是一致的,比如合约标的都是虚拟债券,报价都是百元报价方式,交易时间均包含交易所和银行间的交易活跃时段,当日结算价都是使用成交价与成交量加权平均得到,交割方式均采用实物交割,可交割债券均使用可替代的实物债券等都是符合并且按照国际惯例而来,因此基本保持一致。但是在细节上,又稍有些区别。
  首先在合约标的上,虽同为虚拟标准券的标的,二者在面额和票面利率上仍然有所区别。首先,在合约面额上,中国10年期国债期货选用的合约面值为100万人民币,而美国10年期国债期货选用的面值为10万美元。那么,二者为何有这样的差异?这涉及到虚拟标准券的面值选取依据。首先,作为国债期货产品要求能够满足国债现货市场的需求,也即是说要求能够满足投资者套期保值、套利和投机的基本需求,而这些需求不可避免的涉及到现货市场与期货市场的同时操作,这样在数量匹配上就提出了基本的要求,而我国,银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2亿元,交易所债券市场的国债单笔成交金额一般低于100万元。其次,国际市场上的国债期货合约面额可以发现基本上是处在60-130万人民币之间,期货作为一种全球性产品,应当与国际市场保持一致。因此基于国际上的总体情况,以及国内现货市场的情况,考虑满足机构投资者套保、套利的需求,我国10年期过期货合约面额定为10万人民币。
  除了面额有差异之外,在标准券的收益率确定上也有所差别。中国10年期国债期货约定的票面利率为3%不同于美国10年期国债期货合约的6%。票面利率的确定有两大基本原则,首先票面利率应当使得标准券的可交割券替代性强,这样有利于防操纵和防逼仓。其次,应当保持国债期货久期相对稳定,从而降低套期保值成本。美国国债期货票面利率也经历过调整,1977年8月,推出票面利率定为8%的30年期国债期货,1982年5月,美国推出票面利率为8%的10年期国债期货,1988年5月美国推出5年期国债期货,合约标的利率为8%,1990年6月,推出票面利率为8%的2年期国债期货,1999年12月,30年、10年、5年、2年期票面利率由8%调整为6%,可以看出,CME把所有期限的国债本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理期货转换因子的票息率从8%变更为6%,使其更贴近市场的收益率,这样间接上提高了基差交易等套利交易的获利空间,活跃了市场的交易。因此,我国的10年期国债期货也是根据国债现货市场的收益率做参考,对我国国债现货市场收益率情况进行分析可以发现国债的平均利率波动区间中值大致在2%~4%,3%的票面利率将使最便宜交割券稳定在久期最长的国债上。因此,我国选用3%作为标准券的票面利率,而不同于美国的6%。 转载请注明来源。原文地址:http://www.lw54.com/html/guozhai/20160718/6228298.html   

国债:在财政与金融之间平衡- 澳门葡京赌场官网

   内容 提要:本文从财政政策和货币政策协调配合角度,探讨了国债在 金融 体系中的特殊地位和作用,着重 分析 了国债市场作为核心金融市场在提供市场流动性方面的不可替代的作用。本文的政策含义就是,为了给我国的金融市场运行创造一个良好的基础,我们的国债政策应当超越单纯财政的财政眼光。 总结大全 http://www.lw54.com/html/zongjie/

国债期货对中国股市影响的实证研究- 澳门葡京赌场官网

一、引言
  我国国债期货市场发展一路坎坷、走走停停,在经历”3.27”事件18年后终于涅重生。国债期货的推出是否对股市产生冲击成为了讨论的热点。本文试图通过计量经济学的方法梳理出国债期货市场与股票市场之间的相关关系,剖析国债期货对股市波动影响的方向及大小,从而为投资者的投资决策提供参考。
  二、研究方法与变量选择
  (一)研究方法。本文采取的研究方法主要是向量自回归模型(VAR模型)、脉冲响应和方差分解。VAR模型是一种非结构化模型,用来估计联合内生变量的动态关系。在建立VAR模型的基础上,通过脉冲响应可以检验国债期货的价格波动对股市影响的强度及时间,然后借助方差分解,可以确定国债期货对股市影响作用的大小。
  (二)变量选取。本文选取了国债期货标的物国债期货指数(TF8888)和中国股指期货标的物沪深300指数为变量,样本期为2013年9月6日至2014年4月18日,数据来源于同花顺软件,采用Eviews7.0软件输出模型,剔除节假日空缺,共得到146组数据。同时为了减少其他变量的影响,分别对国债期货指数和沪深300指数进行了处理,得到国债期货对数收益率X和股市期货对数收益率Y。
  三、实证分析
  (一)数据的平稳性检验。VAR模型构建的前提是所选变量必须是平稳的,所以要对时间序列进行平稳性检验。我们运用ADF检验对国债期货指数收益率X和沪深300指数收益率Y序列进行平稳性检验,X与Y的ADF值在5%显著水平下分别为-4.915431和-8.685538,均大于各自临界值,故X和Y这两个变量序列在5%显著性水平下是平稳的。
  (二)向量自回归模型(VAR)模型构建与分析。1.VAR模型估计。为详细分析国债期货与股指期货之间的动态关系,构建了2维向量自回归模型(VAR)。根据AIC和SC最小准则,确定滞后期为1,故建立VAR(1)模型,其具体表达式为:
  同时,通过计算模型的AR特征多项式,发现特征多项式的根的倒数全部位于单位圆内,如图1所示,这表明所建立的VAR(1)模型是稳定的。也即表明,尽管我国国债期货市场和股票市场影响因素较多,但国债期货指数和沪深300指数之间的关系是稳定的。
  根据所建立的VAR(1)模型我们可以得出这样的结论:从系数上来看,矩阵中Xt对Yt-1和Xt-1的系数都很小,Yt对Yt-1和Xt-1有相对较大的系数。由此可见,前一期的国债期货收益率波动对当期国债期货收益率没有显著影响,说明国债期货收益率不存在序列相关性;而中国股票市场收益率波动同样对国债期货收益率没有显著影响,不存在溢出效应。且中国股票市场收益率也没有显著受到前一期的影响。
  2.脉冲响应与方差分解分析。根据所建立的VAR(1)模型,我们可以得到脉响应函数图,这里给出了国债期货收益率X对中国股市收益率Y的脉冲响应图,如图2所示。
  图2给出了变量一个标准差大小冲击对其他变量的脉冲响应函数,曲线表示了脉冲响应函数,代表了相应变量冲击的动态响应;两侧虚线是脉冲响应函数加减两倍标准差的值,表明冲击响应的可能范围。可以看出,国债期货收益率一个标准差的冲击带动了股市收益的变动,但在第1期及第4期后趋于0,说明了国债期货收益率变动对股市收益率的变动影响非常有限。
  为了确定国债期货收益率对股市收益率变动作用的大小,进行方差分解。基于建立的VAR(1)模型,可以得到变量方差分解结果。在一期结果中,股市收益率方差完全由自身因素扰动引起的,最大贡献率出现在第3期并保持了稳定状态,股市收益率方差99.99649%是由自身所引起的,0.003506%是由国债期货收益率波动引起的。
  四、结论
  本文利用V